“年内最后一次加息？”

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经过记者杨可望

这个世界充满了各种各样的暗喻。 央行本月内宣布第三次加息的时候，也就是本轮货币紧缩期最后一次加息的可能性很高的时候，a股头上挂着的近一年的宏观面孔阴云密布，终于消失了。

例如，天气预报说会有强降雨。

要说本轮最后加息，国外财经媒体为此进行了调查。 结果，预计13名经济学家中有8人今年不会加息。 剩下的5人计划再增资一次，时间点一般指第三季度。 包括城市、中金、加拿大皇家银行、申万、ifr。 此外，关于存款准备金率，许多经济学家认为央行将再上调1-2次。

当然，经济学家也会犯错误。 因为在年末，不太可能想象物价会以火箭的速度上升。 当然中央银行之后的一系列加息也是无法预料的。 事实上，自去年10月以来，央行已经加息了5次。 除了7月的这次，剩下的4次都维持了每两个月加一次的法则。 那么，这次真的是传说中最后的增资吗？

在重庆某pe当秘书的范先生，对这个问题有点困惑。 为什么最后的增资这么重要？ 按常理来说，加息意味着央行还在继续收紧银根。 这对a股来说至少不是好事件。 为此，她说服了我，2007年12月央行将贷款利率提高了0.18个百分点。 虽然同一年前最后一次加息，但大盘在随后的10个月下跌了近7成。

其实，这并不矛盾。 加息在市场的各个阶段，其含义也完全不同。 以2007年12月为例，当时大盘历时两年多，经历了涨幅近5倍的大牛市。 此时，央行通过连续加息抑制了投资过热，给疯狂的市场敲响了警钟。 随着美国次贷危机愈演愈烈，提高不对称利率成了最后的稻草。 相反，金融危机后，中央银行共增资4次。 当投资者意识到物价上涨、经济增长放缓、甚至有通货膨胀的风险时，加息将反复强化上述预期。 因此，自去年11月以来，上海综合指数累计下跌7%。 期间的最大跌幅为14%。 但是，如果市场进入熊市结束，或者牛市萌芽，最后的加息肯定会出现重量级的利好空。

让我们回到刚才的话题。 如何辨别央行将来是否会加息？ 这就需要关注作为利率上调评价标准之一的顾客物价指数( cpi )。 简单来说，如果cpi今年6~7月与去年同期相比达到顶点，再利率提高的必要性将大幅降低。 因为央行还必须考虑资金价格上涨对经济的负面影响，即硬着陆的可能性。

本周六，统计局将提前公布6月和2季度的经济数据。 根据高盛的预测，6月份的cpi比去年同期上升6.4%，比上个月上升0.9个百分点。 由于6月份食品价格大幅上涨，只有7月份食品价格以同等幅度下跌，7月份的通货膨胀平均有可能与6月持平。 研究表明，推动食品上涨的首要因素是猪肉。 统计局表示，6月下旬猪肉价格比5月上旬上涨15%。 其中猪后腿肉每斤突破15元。 另外，6月下旬蔬菜价格全线上涨。 其中白菜比6月中旬上涨17%，黄瓜、豆角分别上涨8.7%、6%。 相比之下，前期涨幅较大的鸡蛋价格下跌。

法国亚洲证券首席经济学家陈兴动在《每日经济信息》中表示，这次加息可能是最后一次了。 从翘臀的角度来看，6月cpi较去年同期达到顶点是大致的。 但是，其中也有不明确的因素。 最便宜的是猪肉的价格。 食品在物价中所占的比例为30%，其中肉和蛋占18%。 如果7月份猪肉的涨价还难以控制，政策当局将面临很大的难题。 也就是说，如果过去各月的cpi超过预期，央行将提高准备金率。 但是，目前大型金融机构的准备金率达到了21.5%，未来上行空之间非常有限。 困境中，央行不得不考虑三季度再加息一次。

据华创证券估算，6.20~6.26日本周，猪肉上涨4.5%，环比下降0.3个百分点。 但是，这是食品涨价的积极力量。 截至26日，22个省市平均猪肉价格为26.7元/公斤，比去年同期上涨70%。 对cpi的贡献率达到30%左右。 随着前期生猪疫情导致出栏量下降的影响得到缓解，6~7月生猪价格将逐步上涨。 7~9月由于猪肉成本便宜，可能会略有下降。 记者还注意到，以粮食为原料的农产品价格平均增长放缓。 截至24日，大米、小麦粉等11种农产品的平均涨幅为0.73%。 略低于17日本周的0.8%。

当然，谁也不能完全断定cpi会在6月份达到顶点。 通货膨胀与广义货币( m2 )有很强的关联性，这一点不容忽视。 国证券研究员表示，cpi经常滞后于经济增长和流动性。 由于去年以来经济增长率持续下降，m2也从2009年末开始从30%的去年同期增长率降至15%的去年同期增长率。 从历史经验来看，经济衰退期和m2下降到15%以下时，cpi也看到上升，迎来了拐点。 资料显示，截至今年5月，m2比去年同期增长15.1%。 连续三个月下跌。

“这次紧缩周期将是最后一次加息，”渣打银行(香港)经济师徐天佑说，“首先，最近猪肉涨价受到饲料等因素的干扰，短期行为越来越多。 目前还看不到继续涨价的动机。 其次，随着石油等原料价格下跌稳定，进口型通货膨胀压力将大幅降低。 最后，从最近国家领导人的表现来看，通货膨胀基本得到了控制。 这样一来，之后增收的动力就非常有限。 6月份的CPI预计增长9.6%，PPI预计增长7%，2季度gdp预计增长9.6%。 表示经济增长不会放缓。 ”。

a股的走势不仅仅是通货膨胀何时下跌或货币政策如何调整。 更重要的是，是否有足够的流动性投入股市。

从今年5月开始，市场资金方面持续紧张。 一个没办法的事实是，有些人把资金砸在银行理财产品上，希望能拿到5%-8%的收益率，不想炒股。 而且，还玩了高利贷游戏。 在浙江省一些缺钱的地方，高利贷的月收入高达30%。 但是，进入下半年，流动性很可能得到改善。

陈兴动指出，每年7.6万亿美元的新增融资中，下半年可用的约为4万亿美元。 其中1万亿人从银行表外迁移到表内。 这表明下半年流动性将逐渐缓和。 预计三个月回购利率将降至3%的正常水平。 从这个立场来看，a股的底细一定已经做好了。 但是，能向上反弹多少取决于两点。 首先，政府能否发出确定的政策信号。 也就是说，从过去的通货膨胀对策逐渐转移到保证增长的中性角度。 其次，实体经济能否持续稳定增长。 此前上海综合指数下跌2800点至2600点，引起担忧的是经济增长放缓。 不是货币政策本身。

根据中国货币网的数据，截至昨天，7天的回购移动平均利率为6.1501%。 比6月23日高价下降了近300个基点。 但是，目前的水平还很高，超过4个月。 事实上，今年的资金价格有三波明显上涨。 分别为1月13日~1月30日、2月16日~2月22日和6月7日~6月23日。 值得一提的是，在上述三个期间，央行宣布提高准备金率。 但是，根据机构的一般预测，年内最多还剩下两次提交机会。 提示频率将比过去的“每月一提”大幅缓和。

与此相比，中银国际认为上半年银行间资金面几乎两头紧，中间趋于宽松。 从下半年来看，公开市场到期资金1万亿元，考虑到月均外汇占款有望达到3000亿元，公开市场注入流动性仍将为2.8万亿元。 5万~6万亿元的新增存款准备金诉求只有1万~1.2万亿元，必须提取1.6万亿元以上的资金。 根据最新的回收期限机制，1~3年期中央票所占比例有望在60%以上，也就是1万亿元到期资金中有望在下一年转移6000亿元以上的资金。 根据1~3年期中央票据发行规模的扩大，计划8、10月分别提高2次准备金率。 在公开市场微调下，银行资金面保持中性。 整体流动性比6月好，但比2~5月稍显紧张。

事实上，市场由于流动性的压力，央行倾向于从价格工具转向数量型。 其中，摩根大通表示，6月份cpi有可能重新创新走高，缓解随后的通胀压力，因此央行今年下半年暂时不调整利率的可能性将会提高。 而且，央行有可能继续严密监管和控制整体货币和流动性状况，这考虑到贸易和资本账户顺差将对国内流动性带来持续的上升压力。 将来有可能再次上调存款准备金率50个基点，也有可能进行发行央票的公开市场操作。

南华期货宏观总监张一伟解释说:“下半年的流动性肯定比上半年好，但不会发生质的变化。” 这是因为央行提交频率放缓，银行指导下降。 注意流动性的改善有助于股市。 但是，最近的动向部分反映了这一预期。 从货币政策的角度看，最后一次加息意味着从适度紧缩转向中性，货币政策利空实际上已经出炉。 这有助于消除市场的心理压力。 但是，a股未来的反弹空之间有多大，也取决于其内在结构。 包括新股发行制度的完善、市场的赚钱效应等。