“【QE2冲击波·观点】沈明高：四策应对美国二度量化宽松”

本篇文章4281字，读完约11分钟

所有的记者都是从精工从北京出发的

沈明高观点的摘要

全球影响

◎由于qe2在市场预期之内，所以对市场的影响不太大，但对货币来说，如果继续这种量化宽松的规模，美元贬值的可能性很高。

◎其他发达经济体区块货币有可能美元升值。 他认为欧元兑美元短期内将上涨至1.45左右，日元将上涨80美元。

◎对新兴市场国家来说，货币升值的压力在上升，在上升和增资的双重作用下，流入新兴市场的资金将越来越多。 如果这些国家采取措施阻止上升，可能会导致政治摩擦。

中国的应对措施

◎在资本管理的大前提下，协助渐进的人民币升值。

◎中国国内的资金为了解决资金流入的压力，需要“走出去”，这需要在政府框架的支持下进行战术投资。

◎降低顺差，减少这方面的资金流入。

◎渐进开展人民币跨境结算，打开人民币资产市场，带动海外人民币库存上升。

11月4日(昨天，联邦储备系统理事会公布了二次量化宽松措施( qe2 )，计划到年6月底购买6000亿美元的美国长时间国债。 这将对国际经济结构产生巨大的影响。 对此，《每日经济信息》记者当天采访了花旗集团中国区投资研究拆解部主管及董事总经理沈明高。

沈明高认为，与联邦储备系统理事会qe2相比，中国在资本管制的大前提下，可以通过协助渐进人民币升值、鼓励国内资本外流、降低顺差、渐进开展跨境贸易人民币结算、开放人民币资产市场等手段加以应对。

qe2对市场的影响有限

nbd :联邦储备系统理事会刚刚发表了qe2，您认为这个政策会对目前全球货币的竞争性贬值产生什么影响？

沈明高:我认为量化宽松的政策基本上和市场预期的一样。 结果，到明年6月底为止，总共购买了6000亿美元的美国国债，每月为750亿美元。 花旗最初预计到明年第一季度末将购买5，000亿美元，每月1，000亿美元，但是这次公布的联邦储备系统理事会总量比预计的要多一些。

因为qe2在市场预期之内，所以对市场的影响不太大。 如果联邦储备系统理事会继续这种量化宽松的规模，美元贬值的可能性就会变高。 他认为欧元兑美元短期内将上涨至1.45左右，日元将上涨80美元。

当然，不仅仅是发达国家的货币，美国政府也希望美元对新兴市场的货币贬值。 因此，新兴市场国家的货币升值压力正在上升，在上升和加息的双重作用下，流入新兴市场的资金会越来越多。 如果这些国家采取措施阻止本币升值，可能会引发政治摩擦。 希望g20峰会能给出一点确定的处理方法。

NBD :说到G20峰会，我们观察到美国财政部长盖特纳在G20财长会议上提出，各国应将经常账户赤字或盈余限制在gdp的4%以内。 你觉得这个提案怎么样？ 对中国的影响大吗？ 这是处理货币战争的方法吗？

沈明高:对我们中国来说，影响并不大。 今年中国的贸易顺差占gdp的5%以下，明年将达到4%。 美国经常账户赤字占gdp的比例也离这个水平不远。 4%的重要作用是它是确定的目标，这是非常重要的一步，至少有一个可以量化的标准。

第二个问题是这个标准是否合理，有可能阻止全球不平衡的持续恶化，但对改善现在的不平衡有多大作用还不清楚。 但是，从目标本身来看，4%对许多国家来说仍然是一个宽松的目标。

也需要注意这个目标能否实现和执行。 其中没有履约机制。 关键是各国是否同意建立约束机制。

中国的应对措施

nbd :在全球流动性泛滥的情况下，美国、日本目前的利率都接近零，利率没有再下降空之间，只能实现量化宽松。 你认为中国央行在全球化中应该采取什么样的战略来保护自己？

沈明高:这是一个非常重要的问题。 一般来说，央行熟知提高利率和降低利率的手段。 我们知道发达国家央行最压抑的是短期利率。 此次金融危机后，发达国家央行通过量化宽松影响了长期利率，而中国利率政策既调整了长期利率，也调整了短期利率。 通常时期，大家都使用提高利率或降低利率的手段。 但是，这次危机非同寻常，伯南克提出量化宽松是一种新手段，一旦启用，这种控制工具可能会常态化。

但是，关于这个工具带来的结果，需要一个认知的过程。 量化宽松的一般表现是印钱，联邦储备系统理事会印钱去买美国政府的国债，联邦储备系统理事会的资产负债表由此扩大。

在这种情况下，中国的应对成为了一个非常现实的问题。 货币政策是美国是主权国家的内部政策，中国可以从外部施加压力，但从美国国内的立场来看，他们更在意国内的经济增长和就业。 这里有明显的矛盾。 尽管美国国内经济比较弱，量化宽松这一政策的出发点是美国国内经济，但海外资产价格上涨，物价上涨。

我的看法是，除了利用g20等渠道施加政治压力外，我们可以用以前流传下来的方法和不是这样的方法来应对。 以前流传下来的方法包括控制资本的流入。 中国的资本账户尚未开放，流入形式不同，可能是热钱、投资、贸易等形式之一，资本管理相对不容易。 除了切断大路的资金以外，很难切断小路的资金。 当然，可以做以下四件事。

首先，汇率可以发生相应的变化。 大量资金流入时，人民币需要适当升值。 人民币升值意味着外资在中国的投资较高，中国在海外的投资较便宜，在其他所有条件不变的情况下，人民币升值与否对资金流入的影响不同。 当然在人民币升值初期，有些人认为这不足以防止热钱流入。 有两种方法可以处理问题。 一个是快速上升，另一个是渐进上升。 我倾向于后者。 这是因为公司、投资者、顾客和政府监管部门需要一个适应的过程。 总之，中国需要在资本管理的大前提下，协助渐进的人民币升值。

其次，中国国内的资金也需要“走出去”来解决资金流入的压力。 但是，这需要一点创新。 虽然有战术投资机会，但通常的商业性公司在短期内不会盈利。 这样的话，就需要在政府框架的支撑下进行战术投资。

第三，降低顺差，减少这方面的资金流入。

最后，在国际贸易中，使用人民币结算实际上加速了资金的流入。 我向人卖东西的时候，人手上可能什么人民币也没有。 如果没有人民币，你还得收美元。 最终进来的是美元，出去的是人民币。 从短期来看，在人民币结算这方面，只有渐进的方法。 另一个方法是马上打开人民币资产市场，让海外人民币库存上升，但这不是短期有效的方法。

总而言之，在目前中国依赖外需的情况下，几乎没有完全回避的方法。 当然，中国的货币政策必须相对宽松。 因为中国经济面临下行风险。

物价水平持续上升

nbd :有观点认为国内利率上升，资产价格就会下降，热钱流入会减缓，你怎么看？

沈明高“方向性可能是正确的，但利率上调存在一定的问题”。 连续的加息可能会影响资产价格泡沫，但也有其他可能性。 即，由于中美的利益和差距变大，流入中国的资金反而增加，也有可能促使资产价格上升。 各种因素联系在一起，这需要决策者的评价。

所以，我一直呼吁利率达到比较均衡的水平。 如果利率处于均衡水平，加息肯定会打击市场预期和资产泡沫； 但是，如果原本就认为利率被低估了呢？ 只能认为通过提高利率，市场上利率更加接近均衡状态。 在这样的前提下，上次加息，防止资金流入，打击泡沫的效果比较小。 我们一直没有找到均衡的利率和汇率水平。 那样的话，调整就不容易了。

nbd :如何看待目前的通货膨胀状况，全年有可能维持3%？

沈明高:我认为年通胀率将在3.4%左右，但10月份的cpi很可能在4%左右。

要看到通货膨胀，我们先来看看这些因素。 第一、食品价格、农产品价格。 今年的农产品价格泡沫基本上从这里开始。 从去年年末的大蒜泡沫到今年的棉花，这在历史上是罕见的，粮食价格和猪肉价格都有上涨的风险。

第二，工资型通货膨胀逐渐向下游公司传导，对今年cpi的影响可能不明显，但明年将显著显现。

第三，进口通货膨胀。 美元贬值可能引发进口通货膨胀，大宗商品价格上涨。 除非人民币升值也加速，否则将面临通货膨胀的压力

第四，收入上涨导致的价格上涨。 十二五规划需要提高家庭收入在gdp中的比重，收入的上升会带来费用的增加，这是好事，但收入的上升必然会带来价格的上升。

所以，有这四个因素，中国可能会进入高通胀期。 我认为未来几年4%以上的通货膨胀可能性很高，但是明年的通货膨胀比今年还要严重。

nbd :弗里德曼曾说过“通货膨胀是货币现象”，那么为了应对通货膨胀，央行单纯关闭货币闸门会怎么样？

沈明高:如果货币供应增加，价格一般会上涨。 弗里德曼的说法在完全的市场经济条件下是绝对正确的，但在中国还有些不同。 因为中国有结构调整。

在预计通货膨胀的时候，必须注意老百姓储蓄的行为是否发生了变化。 这种变化在中国比较明显。 通胀预期高的时候，储蓄率下降，短期内会打击市场，通胀压力也会更大； 相反，如果通货膨胀来了，人们会担心将来的费用，储蓄增加，对通货膨胀的短期压力就会变小。

因此，在中国看货币和通货膨胀的关系，不仅要看货币量本身，还要看我们整个经济结构的变化，特别是支出、储蓄、投资之间的行为变化，看是否出现了结构性的变化。 因此，虽然货币供应量很大，但通货膨胀水平有时不高。

当然也有货币移动速度的问题。 例如今年上半年，流动性高，但通货膨胀率不高，股市也很低迷。 但是到了下半年或明年，通货膨胀水平上升后，老百姓选择提前交费，通货膨胀压力更大。 应该密切注意这种结构性因素的影响。

投票点qe2

梅里尔·林奇:

总体而言，储蓄会议没有什么超出预期的方面。 联邦储备系统理事会( fed )期望在购买资产的规模和速度上保持灵活性。 但是，对经济前景评价甚少。 对美元的压力将持续到年底，直到经济数据得到改善。

摩根士丹利:

fed希望保持政策的灵活性和开放性。 量化宽松( qe )的影响具有不确定性，没有完全降低国债收益率； 美元可能没有特别大的影响，但维持宽松的金融环境是qe更重要的意义。

巴克莱:

开放性措施的目的是实现强大的增长和通货膨胀目标，fed根据经济复苏的程度和通货膨胀水平决定是否采取进一步的行动。 市场已经普遍认为美联储有望在明年9月宣布新的量化宽松。 美元将继续疲软，但qe的影响将是次要的。 其反弹有两个触发因素。 一是更好的经济数据；二是其他国家的经济基本面更差。

转载时请联系“每日经济信息”报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

联系电话: 021-60900099转688

每次预约都打电话

北京: 010-58528501上海: 021-61283003深圳: 0755-8359成都: 028-86516389 028-86740011无锡: 15152247316