“中证报头版：“债牛”摆尾未完 A股“牛头”露角”

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年初以来，国内资本市场出现了“股债双牛”的格局。 a股市场上证综指累计涨幅已超过10%，风险偏好回升给债市带来压力。 但债牛并未结束，10年期国债收益率仍在下跌。  

年初以来，国内资本市场出现了“股债双牛”的格局。 a股市场上证综指累计涨幅已超过10%，风险偏好回升给债市带来压力。 但债牛并未结束，10年期国债收益率仍在下跌。  

超出预期的金融数据公布后，信用效应几何成为市场人士讨论的焦点，股市似乎也站在了新的转折点上。 机构人士认为，目前实体经济仍存在下行压力，预示着债牛未走完，利率短期调整后将回归下行趋势。 随着社融企业稳定复苏、公司利润改善、市场对a股牛市的预期高涨，资本市场有可能进入“债务牛尾、股牛头”时期。

回顾1月以来的资产走势，股票无疑是最受关注的品种。  

wind数据显示，1月4日盘中达到2440.91点低点后，上证综指迎来反弹，相继冲破2500点、2600点、2700点三个关口。 截至2月18日收盘，上证综指站至2750点，过去一个半月累计涨幅超过10%，众多“持股过节”投资者获得正面收益。

以a股为首的风险资产表现强势，市场风险偏好明显回升，并未“中止”债券牛市。 年初股债双牛特征非常明显，特别是1月初到2月上旬，中债10年期国债收益率从3.17%降至3.07%，最近一周也在3.07%附近震荡。  

“从逻辑演绎来看，股债双牛基本面的基础在于两点。 经济没那么差，货币政策没那么紧。 ”国泰君安证券固收研究观汉团队认为。  

覃汉团队表示，其一，年初以来，市场对广阔的信贷预期持续发酵，1月份金融数据良好也证实了这一预期，随着股市持续反弹，投资者普遍修复了上半年中国经济的预期，这意味着“经济 其次，在确认信贷和实体经济触底反弹之前，货币政策维持放松或更宽松的预期非常一致，过去几个月央行释放的信号更加坚定了这一预期，这就是“货币政策不那么紧”

市场人士认为，年初债券牛市持续，首要得益于货币宽松的附加代码，在资金利率中枢稳定的情况下，债券收益率同时走低。 在流动性较好这一相对明确的情况下，尽管短期内经济没有明显回升，但随着全球市场风险回升，最终成为股市和债市双双掌控的焦点。

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在超出预期的1月金融数据出炉后，围绕社融是否触底、经济何时稳定的争论成为焦点。 机构相关人士表示，社融改善能否持续仍需谨慎，尽管经济是否超出预期，目前广阔的信贷结构首次明朗，随着上证综指站2750点的到来，大资产配置天平似乎向股市倾斜。  

中信建投证券战略研究的张玉龙团队17日在研究报告中表示，目前的位置将成为a股牛市的起点。 “建议投资者全面上调仓库，加大对新兴增长领域的布局力度，迎接牛市的到来。 ”

张玉龙团队认为，2019年1月，票据和短期贷款大幅增加，社会融资规模大幅回升，是拓展信贷的第一步。 随着商业银行资本金的进一步补充，银行系统中的长时间信贷能力将进一步提高，预计从2019年第二季度开始将恢复中长时间信贷。 社会融资规模提高，结构进一步优化。 2019年第三季度预计将成为经济复苏的起点。

国信证券战略研究小组表示，a股牛头出现，行情非常值得期待。

该小组认为，2月份中国的信用增长率仍在波动，但较大的信用底部粗略率发生在1季度，这将对2季度实体经济的稳定起到积极作用。 信用增长率见底，但在名义经济增长率下降、公司利润下降的时期，风险偏好将得到改善。 由于市场利率还在底部，股价支撑依赖于评估和风险偏好的改善，整体上有利于权益资产。 　

从估值看，今年以来，股市有一定涨幅，但a股整体估值仍处于历史低位，大部分风险已经释放。 债券利率处于历史低位，随着宏观经济企业稳定回升，股市性价比相对较高。 　　

进入本周，a股的强势反弹表现出了避险资产的抑制效应。 2月18日，股市出现“跷跷板”行情，股市上涨剧烈，上证综合指数上涨2.68%。 债市大幅调整，中债10年期国债收益率从3个基点回升至3.11%。 　　

这是否意味着大规模资产将转换为股强债弱的结构？ 对此，机构也是否定的。 　　

市场人士表示，由于资金利率中枢稳定、拉动债券收益率的下行动力减弱、风险偏好改善和政策密集地落地的冲击，债市短期内受到压力，但经济下行压力仍在持续，债牛未尽，利率下行趋势结束 　　

中信证券固定收益首席拆股师明显拆股，1月金融数据超出预期。 目前，实体经济仍存在较大的下行压力，在经济基本面未发生较大逆转的前提下，单一的社融反弹不能成为经济企业稳定的信号，债券牛市将继续。 　　

中金固定收益小组表示，对债市来说，牛市仍未结束，全球利率今年可能是逐渐下降的一年。 在前期市场已经有较大涨幅的背景下，债牛已经进入尾声，之后的波动可能会变大。 　　

“关于利率债务，我们的评价是‘牛市非平坦路’，一年中至少会有两次动荡。 第一季度，受风险偏好改善和政策落地的冲击，利率债务短期承压调整尚属首次。 第二季度，基本面确认了阶段性的企业稳定。 ”。 天风证券宏观研究宋雪涛团队表示。 　　

目前，市场对今年经济触底反弹的预期相对一致，经济下滑和政策套期保值的博弈已步入广阔的信用何时才能明显发挥作用。 对a股来说，市场最糟糕的时期正在过去，经济数据是支撑市场持续上涨的新动力，也是债牛退出的可能基本面信号。

(中国证券报王旿) )。