“单周暴涨千点，人民币再逆袭背后：“强币趋势”开启”

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2019年1月9日-11日，人民币从1000点大幅升值至6.74日，为8月以来最高。

很多人认为近期人民币升值主要是因为美元贬值，但发现美元因素只能解释很小一部分。 回顾人民币汇率与货币政策、中美差距的关系可以发现，以往的货币政策趋于缓和，中美差距趋于收敛，都应对了人民币贬值，但这次相反，人民币升值有别的原因。

我们年初看到了很多人民币，提出了“人民币走势逆袭”，同时年初反转看到了空人民币，提出了“人民币贬值为7”，两种相反的观点在市场上得到了验证。 关于2019年，提出“人民币再逆袭”，人民币的“强势货币趋势”已经开始。

许多观点认为，人民币近期升值主要是因为美元贬值。 从历史上看，美元对人民币的汇率与美元指数确实高度相关。

但是，近期人民币升值并不是完全由美元贬值引起的。 这三个交易日人民币美元升值幅度为1.4%，而美元指数下跌幅度仅为0.6%。

美元贬值对近期人民币升值有部分解释力，但显然不是全部。

从人民币对其他汇率来看，人民币对欧元升值0.7%，人民币对日元升值1.2%，表明人民币升值不仅是相对美元，也是相对主要的货币。

这意味着这一轮不是美元贬值主导，而是人民币升值主导，人民币升值有更深的理由。

回顾历史，我们会发现人民币对美元的汇率与中国的货币政策密切相关。 以10年期国债为货币政策代表，可以看出—年货币宽松周期对应人民币贬值，年货币紧缩周期对应人民币升值，年货币宽松周期再次对应人民币贬值。

从中美利差来看，人民币汇率与中美利差的关联性也存在。 即中美利差扩大、人民币升值、中美利差缩小、人民币贬值。

从历史上看，货币政策周期、中美利差对汇率有一定的领先性，例如年末、年末，当然这种领先性可能只是偶然。 由于这两次人民币汇率拐点实际上是美元指数的拐点，中国的货币政策和中美利差影响了美元指数的可能性不大。

值得观察的是，这次人民币升值与中国央行的货币政策、中美利差完全相反。 中国央行近期加强货币宽松，包括全面下调等，中美的利差因近期美国国债收益率上升而大幅缩小，但就在此时人民币汇率大幅上涨。

从货币政策和利差的角度看，人民币汇率近期不应该升值，而是必须贬值。 这表明人民币升值与货币政策几乎没有关系。

我们认为人民币升值的首要原因是在贸易缓和的背景下人民币汇率平均值的回归是全年人民币超常规贬值的修复过程

从拖至5年的时间尺度来看，美元对人民币的汇率与美元指数呈现高度相关性，但也有阶段性脱钩，这种脱钩最终将得到修复。 结果美元与人民币的汇率以美元指数为中心波动，这次人民币升值是前期贬值过度后的回归过程。

下半年——上半年，美元指数大幅上涨，但人民币汇率多次未对美元贬值，导致人民币汇率堵湖，最终在年“8.11”汇率修订后释放贬值压力，人民币升值幅度过快。

年6-10月，人民币贬值幅度远远超过美元升值幅度。 第一个原因是中美贸易摩擦引起了人民币汇率的超常规贬值。 第一个原因是，市场推测中国允许人民币贬值，对美国征收关税可能对中国产生不良影响，而且市场对中美关系的变化对中国的长期前景感到悲观等。

这些理由是否真的成立并不重要，人民币贬值只是市场预期的自我实现过程。

年12月初，g20中美首脑会谈出乎市场预期，引发人民币大幅升值。 2019年1月初，中美举行副部级磋商，中美缓和的期待进一步高涨，这是导致该轮人民币升值的直接原因。

我们可以反过来解读前面贬值的原因，是最近人民币升值的原因。 因为市场推测中国政府会有意让人民币升值，以促进进口，减少出口，从而便利中美达成协议和执行——从而减少中美贸易顺差。 市场还推测，中美关系的缓和有利于中国的长期前景。

这些推测是否真实也不重要，市场将再次进行预期的自我实现。

华尔街见闻首席经济学家邓海清团队年初提出“人民币趋势逆袭”，年初完全反转，提出“人民币贬值至7”，但两种相反的观点都被市场验证。

关于2019年，他认为“人民币将再次逆袭”。 第一个理由有三个:

第一，强势美元周期有可能结束。 虽然近期人民币大幅升值与美元贬值关系不大，但从长期趋势来看，美元周期确实决定了人民币对美元的汇率。 年在美国的独角戏中，联邦储备系统理事会走在了世界顶级经济区块央行紧缩的前列，美元也相应走强。 但是，2019年美国经济下滑压力增大，联邦储备系统理事会加息周期结束是一个粗略的率，强势美元周期结束后，人民币汇率将出现较大的决定方向。

第二，人民币汇率对中国经济和货币政策放缓。 年末，中国经济数据进一步下降，货币宽松明显转正，但人民币汇率稳定上升，外汇储备也不再减少。 这表明汇市已经暗示了充分的中国经济下滑和货币宽松的预期。 除非中国经济严重恶化超过预期，否则人民币对汇率的压力已经不大。

第三，中美贸易将缓解利好人民币升值。 中美应对根本矛盾很重要，但至少很有可能达成暂时和阶段性的协议，市场也推测中国希望人民币升值以减少顺差。 从当前美元指数对应的美元兑人民币汇率水平来看，只要修复关联性，人民币就会持续升值。

综上所述，从战术上看2019年人民币汇率，人民币单边贬值结束，“强势货币趋势”可能已经开始。

资料来源:华尔街见闻作者:郝海清博士(华尔街见闻首席经济学家) )。

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