“民生证券：资金面压力大 把握三大行情主线”

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月宏观数据加强了经济下行风险进一步缓解的预期，但居民支出价格指数再创新高，通胀压力仍是抑制市场的短期因素。 9月银行进入季度末考核和“两个”准备期，再加上10-11月a股进入限股解禁高峰期，后期a股将面临较大的资金压力，对市场形成制约。 预计短期a股将继续上演结构性行情，建议投资者关注通胀治理、新兴产业、“黄金周”支撑的支出类板块的投资机会。

“转型”投资缓解经济压力

在我国宏观政策基调保持稳定的前提下，着力经济转型的结构性政策将带来新的投资，继续缓解经济的下行压力，减轻投资者的担忧。 新投资是保障性住房投资、战术性新兴产业投资、西部大开发投资的总称。

新兴产业将受到政策的大力支持，成为经济转型期重要的增长动力。 9月8日，有关方面审议并大致通过了《国务院关于培育战术性新兴产业加快快速发展的决定》，明确指出战术性新兴产业将成为我国国民经济的先导产业和支柱产业。 《政策决定》提出，对七大产业加大财税、金融等政策扶持力度，吸引和鼓励社会资金投入，设立战术性新兴产业快速发展专项资金。 其中，新兴能源产业从年到年累计增加5万亿元进行投资，每年可增加产值1.5万亿元。

保障性住房和公租房建设进程加快，商品房投资下降风险缓解。 我国今年将建设保障性住房300万套，各类棚户区改造住房280万套。 2008、2009年全国住房新开工面积分别为9.8亿平方米和11.5亿平方米，全年保障性住房新开工面积约2亿平方米，占去年新开工面积的比重超过17%，在政策实施力度空前 另外，公共租赁住房的供给也有望在政策支持下大幅增加。

西部大开发引领地区振兴高潮。 年，西部大开发计划新开工23个主要项目，投资总额6822亿元，已经开始分阶段上市。 今年上半年，全国投资增长25.0%，西部投资增长27.3%，高于全国2.3个百分点。 西部地区投资在全国的比重上升趋势十分明显，前五个月达到24%，全年全国投资增速震荡明显，明显改善市场对未来投资下降的担忧。

中期资金方面不容乐观

虽然市场短期资金压力有所缓解，但中期并不乐观。 央行连续两周向银行系统净投入1410亿元资金，短期银行间市场借贷利率小幅下跌。 但是，9月银行将进入季度末考核和两个准备期，再加上10-11月a股进入限股解禁高峰期，后期a股将面临较大的资金压力，制约市场形成的走势。

最近的货币净投入，一方面是因为上周上映的市场到期资金量达到2740亿元，为年内最高，限制了央行可以运用的回收工具。 目前，3月中央车票一、二级市场利差达到30bp，机构明显缺乏从一级市场取券的意愿。 市场对3年期中央票的诉求旺盛，但在“热钱”连续3个月流出的背景下，中央银行不会大量采用这种锁定流动性的工具。 另一方面，季度末的考核和两个准备因素使得银行系统资金方面再次面临紧张，央行需要尽早妥善投入。 但是考虑到最近面临的通货膨胀压力，预计后期央行不会继续向银行系统注入大量资金。

新股发行规模稳定，但募集资金略有增加。 创业板和中小板的ipo将继续以前比较稳定的发行规模，而主板上市企业宁波港超过100亿的ipo将在短期资金方面产生一定的冲击。 从增发情况来看，目前连续4周维持“一周一家”，增发带来的资金压力暂时较小。

虽然股票出售限制的规模处于低位，但是后期的解禁压力很大。 本周限股解禁规模为7亿7700万股，以最新收盘价计算，本周开始流通市值为120亿9600万元，居年内低位。 但在后期，10月和11月迎来了限股解禁的高峰期，其中11月解禁额达到1.86万亿元，仅次于2009年10月2万亿美元解禁市值。 从企业类型来看，9、10、11月三个月中小板和创业板解禁个数在总解禁企业中占50%以上，其中11月最高，为71.8%。 结合目前创业板和中小板上市公司业绩明显低于预期、估值不断增高的客观事实，以及创业板高管密集离职的现象，创业板和中小板有理由相信解禁后很可能发生大规模减持。 因此，可以认为解禁股份限制的将来对大盘的负面影响很大。

关注三大投资主线

在结构性行情上，建议投资者掌握三大投资主线。

反通货膨胀主线。 通胀压力近期重启，受气候和节日因素影响，短期内市场对通胀的担忧仍将持续，预计通胀概念股将出现阶段性投资机会。 建议关注医药、农产品、食品饮料、商贸板块。

战术性新兴产业。 预计推进战术性新兴产业的快速发展将是“十二五规划”的重要文案，认为战术性新兴产业在未来很长一段时间内将成为资本市场的投资主题。

需要费用。 史上最长的“黄金周”支持掀起了波澜。 9月是黄金期的开始月，中国将迎来历史上最长的“黄金周”。 目前的溢价水平与历史平均溢价相比，支出板块仍具有明显的投资价值； 中长期来看，从收入增长、人口结构、制度安排、信用条件、利率水平等方面看，我国已经具备了升级的必要条件。 短期、长期利益重叠，为支出板块注入强大的动力。