“中国需要积极的股市政策”

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10月25日，阴雨连绵的大盘终于迎来艳阳天，成功站到2400点，为市场恢复了一点活力。 但是，这掩盖不了投资者仍然忐忑不安的内心。 不管怎么说，到现在为止的流出已经感觉到了寒冷。 这一时的反弹形成了趋势，能否走出中国股市长期陷入的泥潭？ 具体分析，影响股市走势的无非四个因素:国际经济形势、国内宏观经济形势、上市公司个人质量、政府相关经济政策。

一、世界经济的二次探索

不是危机，是机会

从占领华尔街到占领华盛顿，几周后，美国人民的“革命”情绪高涨，引发了百响，抗议浪潮席卷全球。 而且，欧洲债务危机也推迟了实质性转变的希望。 世界经济的二次探索确实是可能的。

刚刚走出金融危机的美国再次进入财政危机，14万亿2900亿国债上限在两党的反复博弈中最终突破，年复一年，巨额债务推动美国财政赤字上升，失业率居高不下，中产阶级目光聚焦金融界贪婪和腐败，占领华尔街运动方兴未艾。

人们不禁问道:“美国是已经走下坡路了，还是只是暂时在困境中调整了一下？” 我们必须看到，高端制造业在美国实体经济中的核心竞争力依然存在，无论是航天科技( 000901，股吧)、新闻产业，美国依然是高科技行业的全球领头羊。 在虚拟经济中牢牢掌握着货币主导权，不仅拥有随时印制美元转嫁危机的能力，还间接掌握着石油、黄金等稀缺资源的定价权，左右着世界经济的走势，抢购着世界。

相比之下，欧洲的情况相当严重，始于希腊的主权债务危机愈演愈烈，截至去年5月，投入的530亿欧元收效甚微，即便继续追加，也可能难以掀起波澜。 援助条件下的讨价还价也没能成功地得到援助； 不仅如此，希腊以外的葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙也债务沉重，有可能步希腊后尘，而且作为欧盟中心动力的德法两国已经内需锐减，经济增长状况比预期还要疲软。 欧盟现在陷入困境，可以说完全摆脱危机真的很困难。 因为世界经济从世界金融危机发展为世界主权债务危机的“二次衰退说”确实有根据。

危机对中国来说是灾难还是机会？

而且，无论美国这十年是否有衰退之势，欧盟是否面临解体危机，一个共识都是毫无疑问的，这十年中受益最大的是中国。 中国10年内gdp从10万亿元飞跃到40万亿元，中国全方位的世界地位更加加强，话语权越来越高，这是因为经济大势所趋。 不管2008年的冲击有多大，我们都能维持9.8%的gdp增长率。 无论今年多么动荡，预计imf的中国gdp增长率将达到9.5%。 必须认识到西方的衰退不是中国的灾难而是中国的战术机遇这一事实。 作为新兴经济体中最活跃和最强大的力量，中国有巨大的内需增长潜力和大量的投资经营项目，我们的经济实体仍然蕴藏着丰富的经济增长点，与发达国家过度借贷、高度依赖债务的局面完全不同，引领着中国丰富的外汇储备和国际安全警戒线。 可以说我们和欧美不在船上。

无论是2007年全球金融危机，还是一触即发的全球主权债务危机，都像强劲的海风，汹涌的波涛对欧美来说是可怕的灾难，但对我们来说是扬帆行驶的原动力，是全力加速的契机。 危机中，中国应该准确定位自身，营造沙漠绿洲、暗夜灯光。 这样，全球资金就可以在危机中选择中国。 如果这个时候能及时把握机会，筹集热钱，凝聚社会游资，引入股市，壮大中国资本市场，股市应该会触底反弹，开拓大好形势。

欧美的债务危机，让中国得到了难得的机遇，集中精力和资源快速发展了自己的多层资本市场，壮大了股市，充实了自己的金融实力。 因此，在这种形势下，我国股市迄今为止的长期低迷状况，肯定无法用世界经济形势的衰退来解释。

二、国内宏观经济

基本形势依然很好

不断恶化的周边环境和过去快速经济发展中累积的问题确实给中国经济带来了一定的调控难度，通胀压力一度加大，经济调控有“硬着陆”的可能性，但放眼当今世界，中国依然独秀。 在经济快速发展的形势良好的金砖四国中，中国也以最低的通货膨胀水平支撑着最快的经济快速发展速度，稳步地走在健全空之间。 据初步测算，19月期国内生产总值为320(692亿元)，按可比价格计算，比去年同期增长9.4%。 分季度来看，一季度比去年同期增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%。 在这样的增长形势下，尽管短期内通胀压力难以下降，但在强力调控之后，cpi从7月的高峰降至9月的6.1%的水平。 我国实现的gdp增长率超过cpi个百分点的情况目前在世界上并不多见。 可见，我国承担着外来冲击，整体宏观经济形势良好，经济实体充满活力。

在欧美经济债务危机的漩涡中，核心是主权债务，而不是发达国家严重失衡引起的资产负债表。 我国中央政府债务占gdp的比例长期维持在不到20%的水平。 即使结合近期备受瞩目的地方债务进行合并计算，中国政府债务总量占gdp的比重为43.9%，远远不到国际安全保障线标准的60%，赤字水平也处于低位，证明我国财政状况安全稳定，政府负担较轻。 另外，巨大的外汇储备长期以来备受争议，在危机中面临贬值风险，但这也不会使我国在全球经济再次疲软之际陷入严重的资金困境。 而且我国一贯维持的高储蓄率水平充分确保了贷款融资渠道的水源。 因此，与在此次危机中债台高筑的欧美国家相比，中国健康的资产负债状态支撑着整体宏观经济的持续良性快速发展。

那么，一贯被称为宏观经济晴雨表的股市，即使不能与gdp正常同步增长，也必须保持温和的上升趋势，才是不合理的。 从这个角度来看，股市应该反弹。 以我国这样的宏观经济形势来叙述迄今为止大盘持续下跌，那就一定很难自圆其说的现在的反弹，应该是可以合理持续上升的，只有这样才能在危机中体现我国宏观经济的增长价值。

三、上市公司的质量

什么也没出问题

如果国际经济形势和国内宏观环境都不足以大盘表现，是因为我国股市内的上市公司普遍业绩惨淡，不值得投资吗？

截至8月30日，两市发表半年报的2184家上市公司中，1961家在上半年盈利，盈利比例近9成，比去年有所提高。 在盈余企业中，1341家公司比去年同期增长了68.4%，其中333家公司比去年同期增长了100%。 据统计，这些企业今年1月至6月共实现营业收入8.95万亿元，比数据上升26.27%。

但三季度上市公司利润预期已经普遍修正下调，但情况不如去年和今年上半年乐观，而且在高通胀中，增收增益较前期普遍。 但是，这种业绩局面至今仍具有相当的投资价值。 大盘的平均市盈率不足15倍，但每年利润丰厚的4大银行股的市盈率却徘徊在7倍左右。

对目前经济状况良好的中国来说，这样的市盈率完全不高。 也就是说，这样的公司有很高的投资价值。 那么这样的业绩为什么不被信任，这样的公司为什么不被选中呢？ 这样的上市公司支撑的股市，即使不能经常上涨取胜，也必须是温和平静的局面，而不是几个月前看到阳光。 一时的反弹还难以形成乐观的预期，但迄今为止的深度下跌已成为仅次于濒临国家破产的希腊的世界第二大熊市，这是正常的吗？

四、现行政策的方向

成为决定因素

分解三个因素后，股市很明显不应该这么黑暗。 我国股市本来就应该有积极健康的面貌。 目前股市的疲软的核心是目前的政策没有很好地支撑股市的快速发展。

目前，我国宏观经济调控依靠财政政策和货币政策两大调控手段。 财政政策着眼于税制改革和公共支出，对实体经济的影响大于对虚拟经济的影响，对资本市场的作用力相对较小。 货币政策是当前宏观调控的核心，以“两率”为第一手段，通过调控银行信贷规模来调控社会融资。 但是，社会融资不仅是间接融资，另一个重要渠道是直接融资，狭义上依靠股市融资。 单纯依靠货币政策，坚持提高“两率”，提高信贷门槛，将政策亮点局限于间接融资，忽视直接融资，不仅会使货币发行在一定程度上失控，引发通货膨胀，还会导致股市长期得不到政策支持而疲软低迷

政策对中国市场经济的影响很大，大家都着眼于政策的重要性，但没有看到政策的结构性失衡。 财政政策和货币政策各有重点，但没有一项政策支持资本市场的建设。 我国资本市场起步较晚，但至今已初具规模，在经济快速发展中做出了不可磨灭的贡献，另外由于快速发展时间的制约，还存在着许多隐含的问题。 这些问题需要具体的比较政策来支持资本市场的快速发展。 但是，从发行制度、大小非解禁到个股独立的一系列问题，没有人实质性关注，没有具体政策出台集中应对。 我们已经看到了政策的影响很大，但是对政策缺乏制度上的反省。

长期以来，我国的资本市场基本上没有得到正确的舆论态度，因此不能真正发挥每一个作用。 我们担心经济危机的冲击，担心高通货膨胀率，担心热钱的大量流入，但我们不想利用资本市场这个最好的池子来解决这个问题。 在这样一个重要的战术机遇时期，需要的是积极的政策资本(股市)政策，壮大资本市场，发挥资本市场的作用，逆转股市目前的颓势，借机将中国推向资本强国行列。

五、积极的

资本(股市)政策很重要

目前的经济政策只提倡积极的财政政策、稳健的货币政策，而忽视资本政策。 为此，笔者主张在财政政策和货币政策的基础上实施积极的资本(股市)政策，即宽松的财政政策、稳健的货币政策、积极的股市政策。

我国现阶段经济的快速发展被积极的资本政策期待已久。 目前的社会融资过分依赖间接融资而忽视直接融资，是由于政策的不完善。 间接融资和直接融资应该是经济快速发展的两条腿，但现在一条在货币政策的支撑下非常粗，另一条因为没有资本政策来补充营养而变得虚弱。 怎样才能好好地走下去呢？

积极的资本(股市)政策是全新的概念，也是必要的调控手段，现在已经完全具备了上市条件。 现阶段，积极的资本政策承担的不仅仅是短期的市场救助，也要着眼于支持长期资本市场的健全运营。 因为，这位笔者主张积极的资本政策副本现在应该包括以下内容。

1、机构建设方面:要以“一行三会”为基础，建立中国统一的金融协调机构作为积极资本政策的主导部门，使“一行三会”在整体货币政策上能够相互协调。

2、监管改革方面:从发行制度上看，目前应实行监察分离，妥善拓宽中小企业融资上市渠道，改变现有融资难的结构。 在监察分离中，交易所应当研究形式批准的制度，将保荐人和保荐人的责任落实到人身上。

3、市场规范方面:切实推出市场化制度，在开放创业板规模的基础上进行交易，改变目前“三高”、“超募”带来的低效不公平的被动局面。 然后，加强新闻公开制度，提高市场公开的透明度。 这些不仅适用于上市公司，也适用于国有股权和家族大股东的减持水平，减持需要有规定期限的事先公开。

4、文化创新方面:应推出股权文化和股市新文化。 股权文化强调股东利益至上，保证分红和股东表决的权利，承认股东才是上市公司主体的股市新文化必须在普及方面赋予股东投资者社会地位。

尽管国际环境风起云涌，但我国宏观经济形势依然乐观，上市公司质量良好，除股市外还有许多优秀项目和公司。 我们必须抓住机遇，大力快速发展资本市场，将这种短暂的反弹从真正的积极局面中拉出来，这种反弹不是惊讶，而是必然，企业应该稳定地走向好的方向。 但是，此时我们的评价有误，如果不能及时出台积极的资本政策，将热钱和社会游资直接引入融资行业，活跃股市，我们很可能失去这样难得的战术机遇，失去成为资本强国的机会。

(刘纪鹏系中国政法大学资本研究中心主任、高梅系财政部财政科学研究所硕士研究生)。