“下半年股市六大期待”

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在年中的时候，展望下半年资本市场的走势，有助于更冷静准确地评价市场的快速发展。

有望形成即将破裂的新三板、不远的库存发行、直接退市制度或创业板试水、融通的b股市场处理方案。 这五大市场基础制度层面的重大创新完整性和a股“熊牛”转型备受期待，构成了中国股市下半年的“六大预期”。

1新三板破题在即

“加快场外市场建设，抓紧中关村试点范围，扩大事业，完善非上市公司股权公开转让试点办法，抓紧申报和公布，实现符合条件的国家高新技术产业开发区非上市公司股权公开挂牌转让，加快建设统一监管的全国性场外市场。 ”这是中国尚福林证券监管委员会主席在去年的全国证券期货监管工作会议上表示的，这也被业内人士解释为，以新三板(股权转让代建制)扩张为契机，构建以三板为基础的统一全国性场外市场将成为今年监管工作的重点。 新三板扩张又称年中国资本市场改革的1号项目，业内预计新三板扩张方案将于年底上市。

“新三板”是“证券企业代理股权转让系统”，于2006年1月正式启动。 其首要目的是探索我国多层资本市场体系中的场外市场建设模式。 去年，据信息报道，新三板扩张方案向国务院报告。 方案中重要的文案包括:第一批园区试点范围扩大到15-20家高科技园区，允许个人投资者进入新三板市场，拟推出做市商制度。

今年4月，一家媒体报道新三板扩张案已获批准。 上述消息人士表示，国务院尚未正式批准新三板扩建方案。

现在制定的方案需要咨询各方面的意见，完全进行修订。 这是因为这最近的新三板扩张无法开始。 如果计划的完整业务顺利进行的话，最早预计在今年年底发表。

据介绍，新三板在扩张规模、交易制度、投资者资质等制度创新方面超出了市场预期。 例如，在扩张规模上，新三板基于原有中关村科技园区试点，将范围扩大到具备条件的其他国家级高新区的交易制度下，扩大后的新三板市场将接近现有的沪深交易所市场。 竞价交易、t+1结算制度、停牌高制度等成熟的交易规则有望被借鉴，做市商制度等新三板特有的制度也同时引入，初试做市商优先推荐已有代建制主办资格、至少有一家企业挂牌的证券企业。

面对即将出台的新三板扩张方案，各国家级科技园区非常焦急，纷纷制定了推进园区内公司挂牌新三板的目标，出台了多项奖励补贴政策。

在许多园区，为了鼓励公司挂牌新三板，除了为公司挂牌新三板产生的数十万元证券公司推荐费用外，还对挂牌成功的公司进行了50万元至100万元的不同补贴，有些高新区还处于申报材料阶段的公司，

2库存发行不远

2009年6月10日宣布改革新股发行体制后，证券监督管理委员会于年11月1日开始了第二阶段新股发行体制改革。 基于第二阶段的发行体制改革，目前有消息称监管层的政策正在酝酿新的新股发行体制改革。 中国证券监督管理委员会有关部门负责人今年3月也表示，未来新股发行体制改革将考虑存量发行，赋予主要承销商越来越多的销售权，进一步优化询价机制等。 库存发行在业内被认为是年末年初有望突破的改革之一。

对于新股发行体制的后续改革，证券监督管理委员会目前尚未公布具体措施，但总体上重新市场化方向基本确定，逐步实施、逐步完善，总体上继续深入推进新股发行体制改革，履行市场各方面的责任，推进市场约束机制

主要经销商的销售权和库存的上市一直是市场热议的话题，一个非常重要的原因是国外成熟市场有这两种制度。

业内人士表示，目前a股市场是交易和销售对象，与国际市场相比，可参与的机构种类、数量相对有限，主要经销商无法发挥积极选择高质量投资者的市场功能，因此分销商在平衡发行者和投资者利益时，发行者的可能性较高 国外成熟市场通常赋予主要经销商销售权，允许主要经销商自主选择投资者进行销售。 这样，经销商必须满足发行者和投资者双方的要求，可以向发行者提供较长时间、高质量的股东群体。

此外，库存发放也是业界呼吁较多的措施。 沪深两市目前正在实施上市公司明确项目后，明确应募集的资金，最后向二级市场发售新股的增量发行。 另一方面，ipo存量发行是上市公司原股东在公开发行流程中，通过出售自己持有的股票，总股东不变，但引入了新股东，旧股东也实现了减持。 。 通过这样的方式，可以缓解一、二级市场的价格分割，使发行价格合理。 然后，创业者可以直接通过上市安排兑现部分股份，获得创业回报，形成鼓励创业的激励机制。

据悉，库存发行不仅有助于消除目前新股发行流通份额太小、一级二级市场价差过大的问题，也有助于解决发行人超募过多带来的问题。 “三高”的发行使一夜暴富的上市公司大股东比以往任何时候都热衷于套现，这不仅给上市公司稳定健康的快速发展带来了巨大的问题，也挑战了市场稳定健康的快速发展。

库存发放被认为是处理上述问题的良策。 存量发行可以防止新股发行过多而募集资金过多，有助于增加新股上市首日的股票供应量，降低市场重挫因素，减少限股累积。 但是，通过发行库存出售股票获得的资金归股东个人所有，而不是归一个企业所有，部分股东将提前收回现金。

业内人士预计，新股发行体制改革中的库存发行有望在今年取得实质性进展。

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3创业板试水直接退市

2009年10月，创业板在投资者的声援声中成功。 但是，开锣一年后，个别企业业绩变化的速度令人吃惊。 创业板设计之初，直接退市制度是问题中的当然含义。 结合上市公司的具体情况来看，尽快制定和实施退市制度是十分必要的。

交所去年9月21日指出，创业板将在制度创新方面进行包括直接退市制度在内的“先行试验”。 a股投机盛行，光看机遇就无视风险等诸多因素，表明有必要通过退市机制预警风险，加强投资者教育。

据消息，深交所就创业板退市制度草案发表了两篇文章。 “消灭直接退市、急速退市、借壳炒股现象是设立创业板退市制度的根本。 ”深交所总经理宋丽萍说。

宋丽萍表示，深交所在退市制度设计中的基本思路和草案重点主要有三个方面。

一是建议创业板直接实行退市制度，不再实行长期的“退市风险预警”制度，一旦达到企业暂停上市的条件，停止股票交易的上市终止条件，就会挂牌。

设计“退市风险预警解决”措施的初衷是为了保护投资者的利益。 从实际运行情况看，实施“退市风险预警化解”的多数股权出现恶性炒作现象，容易发生内幕交易和市场操纵，形成板块效应，严重损害中小投资者利益。 为了防止创业板发生同样的情况，创业板建议不要实施“退市风险警告解决”。

二是要根据实际情况进一步缩短退市时间，保证问题企业和成绩不好的企业尽快退出市场，创业板实现真正优秀的淘汰，健康快速发展。

三是不允许上市公司利用资产重组方法重新上市。 目前上市公司退出市场过程中发生的长期不退、“借壳上市”、杜绝内幕交易和市场操纵，净化创业板市场环境。

然后，记者根据中小板退市制度的经验，结合创业板企业的优势，了解到除了现行《创业板上市规则》规定的退市标准外，深交所还增加了两个退市标准。

一是持续受到交易所的公开谴责。 我们要求创业板企业在最近30、6个月内累计被交易所公开谴责3次时，我们停止该企业的股票上市。

二是股票成交价格连续低于面值。 如果创业板股票连续20个交易日单日收盘价低于每股面值，我们也将中止该企业股票的上市。

业内专家表示，对于失去上市条件的企业，应尽快启动退市进程，使创业板市场形成退入的良性循环。 因此，虽然不清楚今年是否会出现第一家创业板退市企业，但是直接退市制度的试点应该是大致的率。

4 a股预计将迎来“熊牛”的转型

刚出炉的证券公司中期战略报告认为，许多证券公司对下半年的估值非常乐观，下半年a股行情将先被抑制后上升。 通胀在6月或7月下跌，随之股市回升至3季度触底。

从这些券商中期战略的逻辑来看，经济软着陆、通胀下行、政策宽松是下半年市场完成熊牛转型的先决条件，这三个无底信号可能在8月以后相继出现。

业内人士认为，证券公司的中期战略报告值得关注。 中期战略报告的观点往往是经过上半年宏观经济和行情的持续检验得出的结论，因为这是比较“可靠”的。 现在，a股运营到了年内的低点。 因此，证券公司中期战略报告会经常成为各机构调整投资思路、重新配置下半年投资的重要会议，值得关注。

大盘在6月一度跌破坚挺的2700点估值底线，但证券公司对a股市场下半年的行情并不悲观。

许多证券公司认为目前的点位已接近市场底部。 联合证券表示，虽然难以准确测算底部，但股市底部必然是外围资金不断回流形成的。 因为这个极端底部的值可以从资金回流的立场推算出来。 周边资金回流主要来自产业资本增资、债市资金、储蓄资金的流入，根据a股市场2005年11月(资金供求极端恶化)、2008年10月)经济极端恶化的两个极值标准，目前正在进入底部地区。

而且，一些证券公司将市场反转的时间点指向了8月。 国泰大使表示，2009年第三季度，宏观资产配置象限将转入通胀下降和低增长区间，对权益类资产依然不利，但这一区间难以持续。 因此，最快8月，在经济呈现低增长的情况下，股市反而有可能在悲观中产生希望。

从通胀趋势的角度看，民生证券表示，市场走势行情的出现需要等待通胀下跌和货币政策转变等信号。 8月以后，通货膨胀下跌变得明显，政策的核心从抑制物价转向稳定增长、促进变革，宏观经济也在第三季度触底。 届时，投资者期待利好，制约市场的力度大幅减轻，8月以后，市场有望迎来趋势性的反转行情。

在具体的指数预测中，证券公司提出的区间为2400-3500点，看到最低2400点的国泰认为，下半年的股市仍然会“缺钱”。 与去年相比，目前信贷政策执行较为严格，固定资产本身受到资金方面的制约，去年下半年储蓄资金曾阶段性大规模流向股市，目前的储蓄资金大规模流向银行理财产品。 据上升至3500点的国信证券称，根据05年和08年估值基础的接近，指数底部过于悲观，沪深300估值通常为12-19倍，19倍的市盈率水平与上证指数点为3500点相对应。

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5 b股市场处理方案有望成型

搁置已久的b股市场处理方案有望于年成型。

中国的b股市场不能说是“最差的市场”，但已经成为最不自然的市场。 证券市场的首要功能之一是直接融资，但b股市场长期未发挥融资功能。 “凄风冷雨”是近年来b股市场的真实写照。 一级市场发行从进展缓慢到暂停，二级市场投放清淡，流动性差，B股市场徘徊在边缘化的不自然状况。

从目前的情况看，b股市场成了鸡肋，失去了存在的必要性。 特别是随着股权分置改革的完成，a股的历史遗留问题已经得到妥善处理，在这种情况下，处理b股这一历史遗留问题势在必行。

首先，b股市场本身融资比价高，随着公司直接在h股、N股等国外上市的步伐加快，国内公司通过b股市场吸引外资的意向越来越少。 特别是自1997年红筹股、H股大量发行上市以及我国公司大量海外上市以来，B股市场内陆公司的外资认购功能大幅弱化。 投资和融资是股市的两个基本功能，如果只有投资功能而没有融资功能，上市也就失去了意义。 中国政府的监管部门在2000年以后，没有批准过iop、增发。 因为这只b股失去了融资功能。

其次，b股交易价格高，流动性不足，对投资者没有吸引力。 但是，由于长期不能增发股票，所以市盈率低，其股价低于a股，具有一定的投资作用。 随着海外投资者投资渠道的多元化和qfii制度的出现，b股市场投资增值功能也越来越小。

总之，随着经济环境的变化，我国由外汇短缺变为外汇过剩，因此b股市场“招商引资”的历史使命基本结束。

因此，b股市场改革不能再延长，由于与企业不同的权利，b股上市公司不能像a股企业那样融资，已经造成了b股企业的重大损失，失去了很多快速发展的机会，无论是对投资者还是上市公司来说，

有专家指出，b股改革的最佳方向还是应该实现a股合并。 这首先是因为，在我国经济快速发展长期看好，人民币对美元升值成为长期趋势的时候，即使目前重启、增发ipo，开放国内机构家的投资，长期来看也很难激活b股市场。 其次，从b股向h股的转换并不容易实现。 由于我国对b股的发行审核和流通监管不比港股严格，目前b股多数企业素质不高，如果允许全部进入香港市场，将影响香港股市的整体质量。

最后，如果转移到国际板块，会有很多问题。 国际板块和b股只是交易币种一致，其他还有区别。 国际板块为外资企业进入中国资本市场提供服务。 如果大量低质量的b股上市公司也存在于这个市场，将会导致国际板市场定位的混乱。 因此，b股改革最合理的方向，还是应该实现a股合并。

6“变通”的出世

日前，监管层批准了“融通”方案，“融通”征求意见稿很有可能于近期公布，并在年内启动“融通”业务。

7月初以来，部分证券公司接到有关部门调查统计通知，全面了解到6月30日融资融券业务试点情况。 调查详细内容包括各方当事人的贷款意愿、投资者的交易习性和偏好等，融资融券业务试点转为常规业务，融资融券涵盖的证券清单范围扩大等，正在就具体事项征求行业内的意见。 此次调查在业内也被认为是证券监督管理委员会进一步推进融资融通业务的前奏，包括行业呼吁的融资融通业务试点“转正”，扩大标的范围，适时启动融通业务。

对大多数股东来说，融通业务还是个难词，其实融通和融资融通是同一性质，或者说融通业务是融资融通业务的一部分。 大通证券许鹏表示，融通是指银行、基金、保险企业等机构提供资金和证券，证券企业作为中介向股东提供这些资金和证券进行融资和融通。

我国目前正处于推进融资融券业务的初期，目前只允许证券公司以自有资金和自有证券向股东提供融资融券。 在欧美等成熟市场，融资融券所需的资金和股票往往不是证券公司自身的，大多数情况下证券公司只提供一个平台，最多只提供一种担保服务。 大型财团、保险类资金、公司年金计划投资组合等稳健型投资基金将手中的资金和股票放在这个平台上，向股东融资或融通的方式就是所谓的融通服务。

目前业内流传的融通方案复印件是拟设立的证券金融企业由深沪交易所和中登企业共同出资共同设立60亿元。 该企业属于非营利组织，主管融资融券业务，不直接面向最终用户，只承担向证券公司“批发”资金和券种的功能，由证券公司“零售”给投资者。

另外，据悉上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算企业目前正在做融通各环节的技术准备。 “技术系统的变化不太大。 我们对接交易所就行了。 ”一家证券公司融资融券部的负责人告诉记者:“目前，融资没有任何障碍。”

海外市场的经验表明，融通业务对证券公司领域和整个资本市场有很大的促进作用。 由于开通融通业务后，证券公司可以向证券金融企业引入资金和证券，因此其融资融通券的规模将大幅提高。 业内人士表示，启动融通业务后，可融资资金和可融通股票数量将达到目前的数十倍甚至数百倍，将真正影响市场融资融通业务流程，甚至可能动摇a股市场的根本模式。

另外，目前上市公司缺乏市值管理工具，无法维持股票资产的价值，无法提高附加值。 融通制度的确立，减少了以保值为目的的变卖行为，也在某种程度上缓和了“大小非”的变卖冲动。 另外，通过融资融券业务做大市场总盘子，也有助于消化“大小非”减持带来的冲击。